خدمة العملات المشفرة تحتاج إلى بطاقة ائتمان

يكاد كل نشاط تجاري في مجال العملات المشفرة أو بالقرب منه يُصدر بطاقة. وهذه البطاقات متشابهة: بطاقات خصم مباشر، وأحيانًا بطاقات مسبقة الدفع. يُحضر العميل أمواله، ويحوّلها إلى عملات مشفرة، ثم ينفقها. ولديه بطاقة كهذه أصلًا من بنكه.

أرى أن هذا خطأ في فكرة المنتج نفسها. البنك يربح من الإقراض. بطاقة الخصم المباشر تجمع الودائع، وخدمة العملات المشفرة لا تُقرضها.

كيف نمت البنوك على بطاقة الائتمان

Sberbank لا يُحتسب: فقد ورث شبكة فروعه وودائعه من الاتحاد السوفيتي. أما البقية فبُنيت من الصفر.

بدأ Russian Standard بالقروض داخل المتاجر، ثم صار يرسل البطاقات بالبريد إلى من سدّدوا قروضهم. في عام 2006 منح قروضًا عبر البطاقات بقيمة 99 مليار روبل، وقروضًا استهلاكية بقيمة 79 مليارًا. وكانت الفائدة على البطاقات 79% سنويًا. أما Tinkoff فقد بُني منذ عام 2007 بلا فروع، على بطاقات ائتمان تُرسل بالبريد. وبحلول نهاية أكتوبر 2010 كان قد أرسل 45 مليون رسالة وأصدر 740 ألف بطاقة، أي بمعدل 1 بطاقة لكل 60 رسالة. وفي أبريل 2011 أصدر بطاقته المليون. وظهرت بطاقة الخصم المباشر Tinkoff Black في سبتمبر 2012، على قاعدة العملاء التي جمعتها بطاقات الائتمان.

من نحو 2005 إلى 2015 كان يمكن الحصول على بطاقة ائتمان في روسيا عند كل زاوية. ثم اصطدم هذا النموذج بأزمة الإقراض الاستهلاكي: أعاد Russian Standard هيكلة ديونه ولم يعد إلى حجمه السابق، وتجاوز Tinkoff الأزمة. وكلتا القاعدتين بُنيت قبلها.

بدأ Nubank في البرازيل عام 2014 ببطاقة ائتمان بلا رسوم سنوية تُدار من التطبيق، وظل الناس ينتظرون دورهم للحصول عليها حتى عام 2019. وأضاف الحساب المصرفي في أكتوبر 2017، حين كان عدد حاملي البطاقة 2.5 مليون. البطاقة جلبت العملاء الأوائل، ثم نما الحساب، وفي مايو 2024 بلغ عدد العملاء 100 مليون.

لماذا يأخذ الناس بطاقة الائتمان

الإنسان يحتاج إلى المال. بطاقة الائتمان تمنحه إياه، ومن أجل ذلك يأتي الناس. أما بطاقة الخصم المباشر من خدمة جديدة أخرى فيفتحونها من أجل الاسترداد النقدي (cashback) ويتركونها حين ينتهي. لا أحد ينشر معدلات الاحتفاظ بالعملاء لبطاقات العملات المشفرة، لذا فهذه ملاحظتي الشخصية. وعن الطلب يوجد رقم واحد: حين أغلقت Binance بطاقتها في أوروبا في ديسمبر 2023، قالت إن نحو 1% من عملائها كانوا يستخدمونها.

هناك عبارة تعجبني: قدرتك على جني المال لا تهم أحدًا، أما قدرتك على تغيير العالم فتهم كثيرين. بطاقة الخصم المباشر هي قدرة الخدمة على الربح، أي نسبة من كل عملية شراء تتم بأموال العميل نفسه. أما بطاقة الائتمان فتغيّر وضع العميل: يصبح لديه مال لم يكن لديه. جعل Russian Standard وTinkoff الائتمان أمرًا يوميًا في بلد لم يكن يعرفه، وحصلا مقابل ذلك على قاعدة عملائهما.

بطاقة الخصم المباشر تعيش على رسوم التبادل (interchange). في أوروبا سقفها 0.2% من قيمة الشراء، وفي الولايات المتحدة تبلغ نحو 1.4% للبنوك الصغيرة. على بطاقات الخصم المباشر نمت Revolut وChime. نمت Revolut على صرف العملات بلا هامش، والبطاقة تجلب لها نحو 22% من إيراداتها. ونمت Chime على رسوم التبادل الأمريكية. أما بطاقة العملات المشفرة في أوروبا فليس لديها هذا ولا ذاك.

بطاقة الائتمان تربح من الفائدة على رصيد الدين مطروحًا منها تكلفة المخاطر. نسبة 79% لدى Russian Standard حالة متطرفة، وفي عام 2015 بلغت تكلفة المخاطر لديه 26% والتهمت كل شيء. لكن حتى 20% سنويًا على الدين مع خسائر طبيعية تدرّ أكثر من 0.2% من حجم المعاملات.

ما الذي يُصدره قطاع العملات المشفرة

Crypto.com وCoinbase Card وBinance وGnosis Pay، وعشرات البطاقات الأصغر. وتوجد أيضًا بطاقات ائتمان غير مضمونة، أعرف منها 3، إحداها أُغلقت بالفعل، وكل منها مبنية بطريقة مختلفة. أصدرت BlockFi بطاقة ائتمان منذ يوليو 2021، وبلغ عدد حامليها 87 ألفًا. كان المُصدر بنك Evolve، وكان مدير البرنامج Deserve يتحمل المخاطر ويحتفظ بالدين، أما BlockFi فكانت العلامة التجارية. وتُصدر Coinbase منذ أكتوبر 2025 بطاقة ائتمان على شبكة American Express عبر بنك First Electronic ومنصة Cardless، ولم يُكشف عمّن يتحمل المخاطر. وأطلقت Gemini بطاقتها في أبريل 2022 عبر WebBank. ووفقًا لنشرة الاكتتاب العام الأولي وتقاريرها المالية، فهي تشتري المحفظة كاملة من البنك، وتتحمل المخاطر بنفسها، وتموّلها بخط ائتمان. ولا يجوز إقراض ودائع العملاء من دون ترخيص مصرفي.

أي أن Gemini تفعل منذ 4 سنوات ما أنصح به، ويجب اختبار الفرضية عليها. بحسب تقرير الربع الأول (Q1) من 2026، تبلغ المحفظة 218 مليون دولار بعد أن كانت 69 مليونًا قبل عام، وعدد حاملي البطاقة النشطين شهريًا 114 ألفًا، أما عدد البطاقات المُصدرة فلا تكشف عنه Gemini. رسوم التبادل خلال الربع 10.3 مليون، والفوائد 5.8، ومكافآت العملات المشفرة 8.4، والتمويل 2.5. ثم المخصصات 8.6، منها 4.1 احتيال لمرة واحدة، والنتيجة سالب 4.9. ونسبة التأخر في السداد لأكثر من 30 يومًا 3.8%.

بنت Gemini البنية التحتية. رسوم التبادل لديها أكبر من الفوائد، والمكافآت أكبر من الفوائد، والبطاقة تعمل حتى الآن كبطاقة خصم مباشر بمكافآت، وGemini نفسها تسميها قناة لجذب العملاء إلى منصة التداول. عدد التفسيرات التي أراها 2. الأول: أنها تبيعها في الولايات المتحدة لأشخاص لديهم بطاقة ائتمان في محافظهم أصلًا، فيأتون من أجل المكافأة. الثاني: أن تأخرًا في السداد بنسبة 3.8% مع هذا العائد هو نتيجة تقييم الجدارة الائتمانية وثمن المكافآت. لا يمكن الفصل بينهما من الخارج، وكلاهما يقول الشيء نفسه: البطاقة بيعت كمكافأة. أما Tinkoff وNubank فباعا حدًا ائتمانيًا حيث لم يكن موجودًا.

ثمة فرع منفصل هو الائتمان بضمان العملات. منذ عام 2022 يقف خلف بطاقة Nexo خط ائتمان بضمان المحفظة، يصل في البيتكوين إلى 50% من قيمته، كما في قروض DeFi. لا حاجة إلى التقييم الائتماني: إذا اقترب الدين من قيمة الضمان، يُباع الضمان. مثل هذا الخط لا يجلب عملاء جددًا: من دون عملات في الحساب لا يمنح مالًا. وفي أغسطس 2023، بعد 16 شهرًا، أضافت Nexo إلى البطاقة الدفع من الرصيد من دون ائتمان.

ما الذي يعيق

الترخيص. Russian Standard وTinkoff وNubank بنوك، وقد موّلت الائتمان بالودائع. في الولايات المتحدة تُصدر بطاقة الائتمان عبر بنك شريك مع شراء المحفظة منه، لكن تمويل هذه المحفظة يتطلب خط ائتمان: لدى Gemini يكلّف ذلك 2.5 مليون في الربع، أي نحو 5% سنويًا على المحفظة بحسب حساباتي. هذا ثمن العمل من دون ترخيص. في أوروبا يخضع الائتمان الاستهلاكي لتنظيم منفصل، ولا تُصدر بطاقة الائتمان هناك إلا بترخيص أو عبر شريك يملكه.

المخاطر. في عام 2022 أفلست أنشطة الإقراض لدى Voyager وCelsius وBlockFi، ثم تبعتها Genesis. سقطت بسبب الودائع: قروض لصناديق، وتداول لحسابها الخاص، وعوائد موعودة للمودعين. دين البطاقات ليس في هذه القائمة. لكن حين جمّدت BlockFi الودائع، توقف حاملو بطاقتها الائتمانية عن السداد إلى أن تُعاد إليهم أموالهم. الودائع منفصلة عن الائتمان، أو احتياطي لحالة تجميدها. من بين بطاقات الائتمان الـ3 في قطاع العملات المشفرة، Gemini وحدها تتحمل المخاطر بنفسها، وBlockFi نقلتها إلى مدير البرنامج مع الفائدة، وCoinbase لا تكشف عن ذلك.

سؤال لمن يصنع بطاقة

هل يُحضر العميل المال إلى هذه البطاقة أم يحصل عليه منها؟ إن كان يُحضره، فلا أعرف بطاقة عملات مشفرة بحجم Tinkoff أو Nubank.

وإن كان يحصل عليه، بناءً على التقييم الائتماني ومع بقاء المخاطر في ميزانيتكم، فهذا هو المنتج الذي نما عليه Tinkoff وNubank. وبالنسبة لفريق لديه بطاقة خصم مباشر يعني ذلك: بنكًا شريكًا مع شراء المحفظة، وتقييمًا ائتمانيًا من مكتب الائتمان، وحدًا ائتمانيًا يتزايد، ومخصصات من اليوم الأول، وفريقًا لمتابعة المتأخرات، وفصل الودائع عن الائتمان. وسوقًا يصطف فيها الناس للحصول على حد ائتماني.

أين قد تكون هذه الفرضية خاطئة. إذا كان سوقكم الولايات المتحدة أو أوروبا الغربية، فلدى العميل بطاقة ائتمان أصلًا، ولن يأخذ منكم حدًا ائتمانيًا: هذه حالة Gemini. وإذا أغلق المنظم باب الائتمان غير المضمون أمام الشركات غير المرخصة، يبقى الضمان، وتصبح البطاقة منتجًا لحاملي العملات (holders). وستنمو بسرعة تدفقهم، كما في حالة Nexo.